光大期货：7月27日金融日报

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　　股指：板块间风格轮动可能加快

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　2026年以来，A股市场基本面整体表现良好，全市场一季度营收同比5.12%，远超历史平均水平，其中科技板块业绩确定性较高。这使得资金在上半年加快入市，资金杠杆率逐步累计。高杠杆资金对于市场变化敏感度极高，在诸如美联储加息预期提升、国际地缘局势恶化等叙事背景下，杠杆资金可能出现短期集中离场。无论是A股还是海外主要股指，近期受到杠杆资金离场的冲击较为明显，但其基本面并没有显著变化。因此，在资金冲击告一段落后，指数可能进入震荡阶段，不易出现持续大幅回调。本周A股走势基本符合这一预期。

　　下周，长鑫科技即将上市，其IPO阶段融资规模超5000亿元，目前A股总市值超120万亿元，占比约4%。从绝对值来看，该市值水平并没有排入全部A股总市值前20位。因此，从规模来看，该个股上市对于存量资金的“抽水效应”总体有限；此外，个股IPO网下申购过程的估值合理性往往对于其上市后走势影响明显，长鑫科技作为头部存储企业，具有一定合理定价能力。情绪层面，市场对于其关注度较高，短期可能带动半导体产业估值回升。

　　当前市场成交量明显缩小，显示出投资者观望情绪明显，短期适合均衡配置各类资产。上半年，科技上行行情中，机构资金占比偏高，7月以来的集中回调可能与机构调仓存在关联。因此，在资金流出科技板块的同时，为了维持权益仓位，短期传统板块可能存在机会。但是，长期来看，不同板块间业绩差异仍较为明显，半导体相关领域仍一枝独秀，传统板块暂不具备持续上涨的潜力，板块间风格轮动的速度可能加快。

　　国债：资金小幅转松，债市偏强运行

　　（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：本周债市整体偏强震荡，波动幅度略有扩大。资金面来看，税期扰动消退，叠加MLF加量续作投放中期流动性，资金面小幅转松。在整体极致窄幅震荡的背景下，30Y国债成为曲线压缩交易的方向，本周出现明显下行，30-10年利差快速压缩。截止07月24日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.27%、1.44%、1.73%、2.19%，较07月17日分别变动-1.37BP、-0.48BP、-1.22BP、-5.25BP。截止07月24日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.618元、106.46元、109.29元、114.84元，较07月17日变动分别为-0.01%、0.03%、0.10%、0.84%。

　　2、政策动态：本周中国央行开展10205亿元7天期逆回购和5000亿元1年期MLF操作，因同期共有19635亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼4430亿元。下周（7月27日—7月31日）央行公开市场将有10205亿元7天期逆回购到期。同时，7月27日（周一）还有4000亿元MLF到期。7月MLF实现净投放1000亿元。考虑到7月两个期限品种的买断式逆回购已净投放7000亿元，这意味着当月央行中期流动性操作合计净投放8000亿元。7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平。这是LPR自2025年5月两个期限品种同步下调10个基点以来，连续14个月维持不变。中国人民银行7月24日发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。资金价格上，DR007本周尾盘报1.4023%，较上周收盘下行3BP；DR001则下行2BP至1.3826%；交易所市场方面，GC001较上周收盘下行7BP至0.96%，GC007下行2BP至1.4%。

　　3、债券供给：本周，政府债发行6391亿元，到期量5282亿元，净发行1109亿元，其中国债净发行-1419亿元，地方债净发行2528亿元。下周发行计划显示，国债净发行300亿元，地方债净发行627亿元，二者合计净发行927亿元。本周，新增专项债发行1723亿元，截止本周，专项债累计净发行23487亿元，发行进度53.38%。

　　4、短期展望：短期来看，经济数据处于空窗期，最大变量为即将召开的重要会议对于下半年经济政策指引，但短期在资金平稳，经济弱修复格局延续、国债收益率水平绝对低位背景下，利率单边上行或下行空间均较为有限。

　　宏观：7月政治局会议前瞻

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　7月中下旬三场会议为政治局会议的形势判断、政策定调、举措落地提供了前瞻依据。7月13日李强总理主持的专家企业家座谈会，是年中政治局会议前最高级别摸底座谈会，并非常规工作部署，是市场判定政治局会议政策加码的核心前瞻信号。会议明确经济总体平稳、新动能持续增长，但内需偏弱、市场信心不足、回升基础不稳固的结构性问题突出，首次密集释放“加大逆周期调节、盘活存量政策、储备增量政策”的核心信号，确立了下半年“稳增长、强信心、促转型”的总体工作思路。

　　7月20日国务院常务会议锚定扩内需、稳投资两大核心抓手。会议聚焦服务业提质扩容与“六张网”新型基建建设，明确通过破除服务业准入壁垒、强化基建资金要素保障，打通消费和投资的落地堵点，将宏观政策基调转化为可落地、可督查的实物工作量，对冲内需不足的核心压力。同日发改委民企座谈会聚焦微观主体痛点，补齐政策落地短板。会议提及民间投资低迷、行业低价内卷、新兴产业场景不足等问题，提出以存量增量政策集成效应激活市场，依托以旧换新、统一大市场建设、十五五重大项目落地，规范产业秩序、赋能民营经济、培育消费新增长点。整体来看，预计本次政治局会议将延续稳中求进、适度加力的主基调，不会出现强刺激，但逆周期调节力度有望实质性加码。会议大概率确认内需修复为核心任务，明确基建投资、服务消费、产业升级、民营经济提振四大主线，平衡短期稳增长与长期新旧动能转换，稳定全年经济基本盘。

　　从6月经济数据来看，当前经济并非传统衰退走弱，而是处在传统产能出清、新旧动能加速切换的阵痛期，政策层面坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济，同时持续推进产业反内卷、债务化解、金融提质增效。市场关注点聚焦7月底年中政治局会议，作为全年下半场经济工作的关键定调窗口，针对当前内需偏弱、投资修复不足的现状，市场预期会议加码逆周期调节、增量稳增长政策。

　　贵金属：中东冲突加剧黄金冲高回落

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、黄金再次面临中东地缘冲突加剧与美国经济韧性的偏利空局面。数据方面，截至7月18日当周初请失业金人数骤降至18.7万人，创1969年9月以来最低纪录，远低于市场预期的21.2万人；续请失业金人数降至179.6万人，亦创六周新低。标普全球公布美国7月综合PMI初值升至53.6，为八个月来最高；服务业PMI初值53.6，远高于预期的51.5；但制造业PMI初值53.8，略低于前值53.9。美联储7月议息会议前周美联储官员们进入缄默期，但利率互换市场显示7月加息概率约为30%，维持不变概率约70%，彭博对76位经济学家的调查则显示，所有受访者均预计维持利率不变。支持加息的理由在于油价飙升推高通胀担忧、核心通胀压力未完全消退；支持观望的理由在于6月CPI/PPI温和、就业未明显过热。地缘政治方面，美伊冲突处在再次全面爆发冲突的边缘，美国连续多日对伊朗海峡沿岸军事支点实施打击，美国总统特朗普的发言也正愈发强烈，其一度对美媒表示，他正“接近”决定是否对伊朗发动一次“大规模攻击”，且行动规模可能超过今年2月末对伊朗的军事行动，但也强调目前尚未作出最终决定。

　　2、中东冲突再起，油价走高，推动通胀预期的反复，美联储维系鹰派表态下对金价上涨形成约束。但我们也要注意到，市场对美伊再次冲突的定价以及引起的恐慌性情绪波动并未超上半年，虽然特朗普的极限施压言论触发避险情绪，但市场也担心特朗普最终将再次TACO，谈判解决冲突的观念依然占据主流。对于黄金来说，地缘反复，利率预期回升，成为压制金价的主要力量，特别是通胀预期的反复成为美联储7月加息窗口并未完全关闭的主因。但也要关注两个结构性变化，一是，“金油同涨”格局再现，油价大涨推升加息预期，但金价拒绝下跌，一度引起市场关注，但是否完全脱敏需要观察。二是，全球主流黄金ETF本周净增12.63吨，终结了此前持续流出态势，这也进一步吸引了投资者的注意力。短期来看，仍以防御应对高波动环境为主，静待FOMC落地，行情不明朗下轻仓观察为主。地缘层面需警惕美伊谈判的突发消息，任何进展都可能引发油价和金价的瞬时剧烈波动；美联储议息结果更多表现为落地，但要注意相关措辞方面是否超预期。

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