中信证券：刚果金出口禁令或推升铜价创出新高

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　　中信证券研究文|拜俊飞涂耀廷陈剑凡

　　刚果（金）铜精矿出口禁令的新闻或将进一步激发铜市场的看多情绪，推动铜价加速冲击15000美元/吨以上。在美联储加息预期降温、矿端扰动频发、美国持续虹吸全球铜库存等因素影响下，我们预计铜板块将迎来估值和业绩的共振上涨，推荐具备优质铜矿资产和清晰产量成长路径的铜企。

　　▍事件：

　　据路透社8月6日报道，最新政府命令显示刚果（金）已禁止出口铜精矿和钴精矿（以下简称“禁令”）。这份6月29日签署的命令由刚果（金）矿业部长、对外贸易部长以及国民经济部长共同签署。命令明确规定禁止出口铜精矿和钴精矿，还针对具有重要经济价值的矿业副产品引入了新的税收制度。出口禁令立即生效，新的副产品税收制度则设有三个月的过渡期。命令称在“战略性”情况下的项目，矿业部长可以批准为期一年的出口豁免。

　　▍禁令对全球铜供应以及中资企业运营的影响有限。

　　据刚果（金）矿业部数据，2025年该国生产铜348.5万吨，其中阴极铜284.8万吨，铜精矿含铜47.1万吨，出口铜精矿含铜37.1万吨。Kamoa-Kakula作为当地最大铜精矿生产项目，其50万吨/年配套冶炼厂已于2025年底投产。据艾芬豪公司公告，2026年一季度Kamoa铜精矿已全部在自有冶炼厂或当地炼厂处理。据刚果（金）矿业部数据显示，2026年一季度其铜精矿含铜出口仅为1.89万吨，同比下降82.3%，约为全球铜矿产量的0.3%。根据各企业公告，中资企业在刚果（金）铜产能多为湿法炼铜项目（产品为阴极铜），部分火法项目生产的铜精矿也会就地冶炼成阳极铜等不受禁令影响的产品，叠加出口豁免政策，我们判断禁令对刚果（金）中资铜企的生产运营影响有限。

　　▍禁令或进一步提振市场情绪，推动铜价创出新高。

　　尽管我们预计本次禁令对全球铜供应影响有限，但当前铜市场正处于供应扰动频发，局部库存持续走低的关键节点，该禁令或将加剧市场对供应紧张的担忧，且禁令传递出的资源国强化原材料管控，谋求产业链延伸等资源保护主义信号也将为长期铜供应增长带来不确定性。截至2026年8月5日，LME铜价收于14150美元/吨，我们预计上述情绪或将推动LME铜价加速冲击15000美元/吨以上。

　　▍铜板块有望迎来业绩与估值的共振上涨。

　　截至8月6日，中信铜板块2026/2027年的预测PE为12.3/10.5倍（Wind一致预期），仍处于历史底部。随着美联储加息预期降温，铜板块配置的宏观压力缓解，上半年持续承压的铜行业公司估值有望修复。同时近期铜价持续上涨也带动相关公司的业绩上修预期，铜行业公司有望迎来业绩和估值的共振，推动板块上涨。

　　▍风险因素：

　　刚果（金）铜精矿出口禁令执行力度不及预期；美铜关税加征时点、方式或幅度不及预期；高铜价导致下游需求不及预期；美伊冲突升级等引发的流动性冲击风险；中国企业海外铜矿的运营风险。

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　　▍投资策略：

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